http://www.newspim.com/news/view/20181116000349
https://news.naver.com/main/read.nhn?mode=LSD&mid=sec&sid1=101&oid=018&aid=0004252686
http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=502167

LK파트너스 출신인 강성부대표가 한국형 주주행동주의 펀드인 KCGI(Korea Corporate Governance Improvement)를 만들어서 한진칼 지분을 9% 매입한 사건이 화제가 되고 있습니다. pgr에는 아직 글이 올라오지 않은 것 같은데, 상당히 의미있는 사건으로 보아 공유합니다.

복잡한 지분 이야기에 대해 간단히 소개하자면, 기업의 주인은 자기 돈을 내고 사업에 함께한 주주에 의해 결정되는 것이 원칙입니다. 하지만 여태까지는 오너일가가 주주가치 극대화가 아닌 대주주 사익 극대화를 추구해 왔고 이를 견제하기 위한 행동은 거의 없었습니다. 조씨일가가 사회적 물의를 일으켜 회사의 이미지를 깎아먹어도 주주들은 그 피해를 고스란히 받았지요. 행동주의 펀드란 이처럼 기업의 경영진에 문제가 있을 경우 주주들의 권리를 적극적으로 주장하고 경영진을 견제하는 펀드입니다. 이를 통해 기업의 의사결정을 효율적으로 바꾸고, 필요하다면 CEO를 바꿔 기업가치를 회복하는 과정에서 수익을 냅니다. 현재 KCGI의 목적은 직접 경영에 간섭해서 조씨일가의 뻘짓으로 인해 망가진 가치를 회복하고자 하는 것이라 추정됩니다.

현재 한진칼은 최대주주 일가의 지분율이 28.95%(조양호 17.84%. 조현아 2.31%. 조원태 2.30%. 조현민 2.30% 등)입니다. 반면, 소액주주는 58.38%를 차지하고요. 분명 지분율로 따지면 조씨일가에 불만을 가진 소액주주가 훨씬 많지만, 수만명이 넘는 소액주주들이 의견을 모아 경영진에게 무엇인가를 요구하는 일은 현실적으로 굉장히 어렵습니다. 그래서 조씨일가가 여태껏 막장 행동을 마음대로 취할 수 있었던 거죠. 한진칼은 대한항공, 진에어 등 한진그룹의 지분 상당수를 차지하므로 한진칼의 경영권이 넘어가면 한진그룹 대부분의 사장을 교체할 수 있습니다.

이번에 KCGI는 9%의 지분을 매입했는데, 그외의 주요 주주로는 국민연금공단 8.35%, Credit Suisse Group AG 5.03%, 한국투자신탁운용(3.81%)가 있습니다. 이 넷의 지분을 합치면 26.19%로 오너일가와 한번 해 볼만한 지분이 되며, 필요에 따라서는 조씨일가를 내쫓아 버릴 수도 있습니다. 현재 정부 기조상 국민연금의 찬성은 이견이 없는 한 바라볼 수 있으며, 58%를 넘게 차지하는 소액주주들 역시 조씨일가에 우호적인 지분은 거의 없을 테니까요.

물론, 이러한 행동주의 펀드의 경영권 위협이 항상 긍정적으로 끝나는 것은 아닙니다. 의결권 다툼을 이슈로 만들고 사람들이 경영권 다툼을 위해 지분을 적극적으로 매입하면, 이 과정에서 주가가 오를 때 팔고 떠나버리는 경우도 많으니까요. 이런 경우 오너일가를 쫓아내기 위해 함께 힘을 합치던 투자자는 비싼 가격에 주식을 사느라 손실을 보고, 막상 CEO 교체 등에는 실패하게 되기도 합니다. 또, 설령 경영권을 정상적으로 가져왔다고 해도 1~2년의 실적을 좋게 만들어 주식을 비싸게 팔기 위해 장기적인 이익을 무시하는 경우도 많습니다. 현재 소비자들에게 피해보상이나 환불을 적게 해 주고 원가를 강제로 낮춘다면 단기이익은 커지겠지만, 5~10년의 비즈니스가 건강하게 유지되기는 어려우니까요. 그럼에도 불구하고, 단기이익만 극대화해서 주가를 올려두면 펀드는 비싼 값에 지분을 팔고 수익을 극대화할 수 있습니다. 그런 면에서, 행동주의 펀드가 항상 바람직한 결과만을 가져오지는 않는 것 같습니다.
(제일 좋은 건 산업에서 오래 일하며 전문성을 쌓은 오너가 기업을 경영하는 것이라 생각합니다. 자신의 사업이기에 단기이익이 아닌 장기이익을 위해 일하고, 소비자나 직원 및 생산자의 이해관계를 훼손하지 않고 지속가능한 이익을 창출하려고 하니까요. 근데 그런 오너가 현실에서 굉장히 드무니까 전문경영인이 존재하고 행동주의 펀드가 활동하는 것이겠죠. 스티브 잡스가 애플을 맡길 때 경영권 분쟁이 당연히 안 일어났듯, 능력있는 경영진이 이끄는 기업에는 행동주의 펀드가 나설 필요가 없습니다)

아무튼... 강성부씨의 경력을 보니 나름대로 투자에 대한 감각은 있어 보여서 한진그룹을 건강한 그룹으로 바꿀 수도 있어 보입니다. 물론 이건 그냥 개인적인 희망일 뿐이고... CS그룹이나 한투 중 누구라도 주가가 오른 상황에서 지분을 비싼 값에 신나게 팔아버릴 수도 있고, KCGI 역시 주가상승 이후 팔고 나갈수도 있겠지요. 최종 시나리오가 어느 쪽으로 흘러갈지는 잘 모르겠지만, 소수지분을 가지고 기업을 이용해 사익만을 추구하는 오너들을 견제하는 사례가 되었으면 좋겠습니다.

혹시 한진칼 주식 가지신 분들 있다면 의결권을 적극적으로 행사해 보는 건 어떨까요?