오늘 오후 12시, 금융시장은 잠깐 긴장 상태에 있었습니다. BOJ 에서 금리 및 향후 경제정책에 대한 논의가 이루어졌기 때문입니다. 우선 이 일을 논하기 전에 현재 일본의 경제 상태에 대해 알아볼 필요가 있습니다.


[#1. 묵묵히 "디플레이션"을 걷던 일본에게도 찾아온 "인플레이션"의 공포]
- 일본의 12월 도쿄도 소비자물가지수(CPI) 조사 결과, 4.0% 라는 수치가 발표되었습니다. 유럽의 10% 대, 미국의 9%대, 한국의 5% 대 등을 생각한다면 4% 는 매우 귀여워보이는 수치입니다만, 일본은 버블경제 이후 단 한 번도 4% 를 넘은 적이 없습니다. 아베노믹스로 시장에 돈을 잔뜩 풀었을 때 2.8%를 찍었던게 거의 MAX 수치입니다. 통상적으로 "건강한 인플레이션"이 2% 대임을 감안한다면, 말그대로 국가 성장이 멈춰버렸다고 봐도 무방합니다.

- 그렇게 일본은 2022년 상반기까지도 혼자서 디플레이션과의 치열한 싸움에 있었습니다. (일본만 왜 혼자 독자적인 디플레이션 국면에 진입했는지는 명확히 밝혀진 바가 없으나, 통상적으로는 내수 위주의 경제 시장과 채권 금리 스프레드 고정 정책(YCC) 등이 지적되고 있습니다.) 하지만 그 일본마저도 2022년 하반기부터는 본격적으로 인플레이션이 찾아오기 시작하였습니다. 초기에만 하더라도, "드디어 일본도 CPI가 2% 대가 나온다! 성장의 기회다!" 를 외쳤으나 그건 성장이 아니라 그냥 인플레이션임이 밝혀지기 시작합니다.


<일본 도쿄도 소비자물가지수>



- 그 결과, 문제점이 나오기 시작합니다. 일본은 2020-2021년 강력한 유동성에서 나온 통화정책의 수혜를 거의 받지 못했습니다. 일본은 늘상 하던거니까요. 그리고 2022년 전세계적인 경기침체는 덩달아 같이 맞게 됩니다. 그 결과물은 "물가는 오르는데 임금은 멈춰있다" 였습니다.

- 지난 12월 일본의 평균현금소득(1인당 명목임금)은 0.5%yoy 를 기록합니다. 즉, 작년 대비 0.5% 올랐다는 것입니다. 물가를 반영한 실질임금은 -3.8% 였습니다. 즉, 물가가 작년 대비 4% 가 올랐지만 임금은 겨우 0.5% 가 올랐다는 셈이 됩니다. 오죽하면 기시다 총리가 "제발 물가 올라간거 반 만큼이라도 임금 좀 올려라"를 외쳤지만, 기업들의 반응은 "어, 임금 올려야지~" 하며 미지근한 상태입니다.


<일본 평균현금소득>


- 임금이 물가를 제대로 따라가지 못하는 상황이 되자, 일본 또한 물가 제어를 위한 강한 금융정책을 찾을 수 밖에 없었고 지난 12월 20일, 재무성은 YCC를 0.25 → 0.50% 로 인상합니다. 즉, 기준금리는 동결하지만 시중금리 인상을 지지하였던 셈입니다. 이로 인하여 일시적으로 채권 시장의 쇼크가 한 번 찾아왔습니다. '천하의 일본마저 지금의 인플레이션은 견디기 힘들구나' 싶었던 것이죠.

- 하지만 이 또한 일시적인 충격을 줬을 뿐, 물가 제어에 큰 영향을 끼치지는 못했습니다. 그 결과, 지난 일주일간 "YCC가 추가로 확대될 것이다." 라는 논의가 활발하게 나왔으며, 혹자는 "일본도 금리 인상에 나설 수 있다."는 굉장히 매파적인 의견이 나오기도 하였습니다.



[#2. 구로다 총리 "장기금리 올릴 필요 없다"]

- 그리고 오늘 오후 12시, 구로다 총재의 발표는 완화적인 기조를 유지하고 현재의 통화정책을 고수하겠다고 밝힙니다. 그 결과, 시중금리 상승에 배팅을 하였던 수많은 투자자들은 단기채가 반토막 나는걸 목도할 수 있었죠.

- 구로다 총재의 의견은 매우 심플하였습니다. "우리 장기금리 변동폭을 0.25 → 0.50% 까지 확대한지 한달도 안됐고, 시장의 기능이 어떻게 움직일지 제대로 나타나지도 않았고 확인도 안됐는데 뭘 벌써부터 지레 겁먹고 YCC를 없애니 마니 하냐? 설레발도 적당히 쳐라" 란 겁니다.

- 덧붙여, 현재의 물가 상황에 대해서도 "수입 물가가 상승한 영향이 큰 건 맞다. 하지만 지금 여기서 금리를 인상한다면 기업들의 충격이 심해질거고, 그렇게 되면 둔화된 임금의 상승 속도도 똑같이 못따라간다." 라소 덧붙였습니다. 즉, 여기서 금리를 올리면 기업들의 실적 둔화가 발생할테고 지금 문제의 핵심인 임금 속도 둔화가 나오게 되면, 똑같은 결과물(물가 상승-임금 억제)이 반복되기만 할 뿐이라는 거죠.



[#3. 앞으로 계속될 구로다와 시장의 '기싸움']

- 일본이 YCC 가 완화되면서 국채 매도량은 늘어나게 됩니다. 이 충격이 큰 이유는 표면금리가 상대적으로 2배 상승(0.25 → 0.50%) 가 되었기 때문입니다. 상대값으로 감안한다면, 0.25% 국채는 거의 휴지조각에 가까운 상태가 되었었습니다.
- 그럼에도 불구하고 BOJ 는 채권 금리를 이번에 더 올리지는 않았습니다. 채권 금리를 적당선에서 방어할 수 있다는 자신감이 있는 것입니다. 채권 시장의 혼란이 한 번 더 가중이 된 셈이죠.

- 그렇다면 조금 더 심층적으로 들어가봅시다. 결국 현재의 시장은 어떤 주체들이 "일본 채권 시장에 대한 하방 배팅(즉 일본 경기의 침체 배팅)" 을 했다는 것입니다. 일본 경제시장의 규모를 본다면, 그게 가능한 집단은 국가 단위가 투자에 나서지 않고서야 전세계에서 딱 한 군데 밖에 없습니다. 저 미국 동부 뉴욕에 있는 돈놀이하는 친구들입니다.

https://news.einfomax.co.kr/news/articleView.html?idxno=4250855
<월가, "BOJ, 이번 주에 YCC 폐기할 수도 있어">
대충 이 기사만 봐도 주체가 누굴지 뚜렷하게 보이죠.

- 그럼 "왜?" 라는 질문을 한 번 더 해봅니다. 물론 이번의 구로다 총재의 발표가 천년만년 이어지지는 않을 것입니다. 만약에 CPI 가 하늘 무서운줄 모르고 쭉쭉 상승한다면, 그 때부터는 재무성도 YCC 폐기 카드를 만져볼 수 밖에 없는 셈입니다.  최소 6개월, 최대 2년동안 일본 경제의 방향성에 대해서 헤지펀드들은 자신있게 배팅을 한 셈입니다.
["일본 니들이 지금 경제 상태에서 금리 안올리고 배길 수 있을까?"]

- 그리고 이 질문에 일본 재무성도 답했습니다. 일본은 단기적인 코로나 유행과 수입 공급의 제약으로 인해 발생한 인플레이션으로, 내수 시장이 나아지면 충분히 제어가능할 것이라고 발표하였죠. 이거야 늘상 하는 말입니다. 마지막에 덧붙인 한마디, ["현재 경제 상태에 대한 불확실성은 매우 높으나, 각 채권 만기 기간에 대해서 신속한 대응을 지속할 것"]이라 발표하였습니다. BOJ 의 발표에 채권 시장에 대한 스탠스가 집중되어있기는 하지만, 이렇게 노골적으로 채권 만기에 대해 논의하는 일은 이례적입니다. 즉, 이 말이 시사하는 의미는 매우 심플합니다.
["뭐 올리건 말건, 경제 상태보고 판단하는 내 마음이긴한데 일단은 내수 시장이 잘될거라 보고 있다. 그런데 일은포라고 들어봤지? 숏 한 번 쳐볼려면 쳐봐라. 우리가 금리를 올리건 말건 단타치는 니들 다 허드슨강 물고기밥 만들 자신은 있다."]



아마 일본도, 투자자 대부분들도 일본이 현재의 금리 스탠스를 제어하기 위해 많은 수단을 동원할 것이란 사실을 부정하지는 않는 상황입니다. 하지만 단기적으로 일본 채권 시장에 도전하는 수많은 투자자들을 물고기밥으로 만들지 않을까 싶습니다. 채권 시장 및 환율 시장에서 일본 재무성의 제어 능력은 세계적으로도 탑클래스 수준이기도 하기 때문이죠.

주식 혹은 채권 투자를 하지 않는 제 3자의 입장에서는 오랜만에 팝콘 씹을거리 제대로 나올 수도 있으실 겁니다. 개인적으로는 '제 2의 일은포'가 한 번 더 나올 수 있겠다는 생각이 듭니다.