시장의 변동성(volatility)이 폭발한 만큼 투자자들에겐 살얼음판을 걷는 듯한 2월초가 되겠다. 미국 10년 국채 금리는 1.6% 까지 떨어졌고, 이는 거의 역대급으로 낮은 금리이다(아마 역대 최저가 1.52%인가 그럴것이다). 유가는 하루가 멀다하고 5~10%씩 위아래로 움직이고, 이는 일일 변동성을 90으로 치고 있는 현재 다음달 만기 옵션 가격에도 잘 반영되어 있다. 미국 증시 S&P는 작년 8월 24일 찍었던 1850을 뚫고 내려가서 1800에서 강력한 저지선을 뚫지 못하고 다시 반등했는데, 1800 밑으로 내려갔으면 진짜 엄청난 혼란을 야기할뻔했다. 시장이 혼란에 빠지자 safe haven asset으로 분류되는 금과 일본 옌 또한 급등했다.



재미있는 사실은 내가 방금 언급한 asset class들은 사실 '2015년의 trade'라고 말할정도로 많은 헤지펀드들이 반대 포지션을 잡고 있었다. 미국 10년 국채는 the most shorted asset이라고 말할 정도였는데, 미국 연준이 금리 상승 의사를 꾸준히 밝혀 온 이상 국채금리가 더 이상 낮아지긴 힘들것이라고 생각하고 많은 헤지펀드들이 숏 포지션을 잡았다. 유가도 마찬가지, 2년 전만 100불 초중반이었던 유가가 사실 계속 내리막만 걷을 줄 누가 알았을까. BP나 Shell 같은 대규모 정유회사나 Glencore같은 원자재 트레이딩 회사들은 몇천억짜리 유조선을 빌려서 기름을 저장했는데, 기름값이 계속 떨어지자 대실패를 보고 말았다. CFTC에서는 현재 net 선물포지션을 볼수 있는데, 저번달까지만해도 유가 상승에 배팅 사람들이 엄청났으나 계속 되는 폭락으로 그 사람들이 모두 포지션을 청산하고 2014년 후 처음으로 유가에 숏포지션이 롱포지션 보다 많아졌다.  금이야 말로 이자를 주지 않기 때문에 금리가 오르면 엄청난 약세(+달라강세는 추가로)를 띄는 자산중 하나이다. 옌이나 유로 또한 마찬가지로 일본이랑 유럽이 추가적인 양적완화를 예상하고 많은 헤지펀드들이 대규모 숏을 배팅했는데(물론 작년 12월 ECB 미팅에서 유로의 4% 급등으로 인해 강제로 포지션을 청산한 곳들이 내가 알기로 꽤 된다) 지금까지는 먹혀들지 않고 있다. 골드만삭스가 작년부터 유로=달러 parity를 외쳤는데, parity는 커녕 지금 1.10도 뚫기 힘들어 보인다. 안 그래도 골드만삭스는 저번주에 우리한테서 EURUSD 1.11 풋옵션을 대규모로 사갔는데, 지금까지는 프리미엄이 휴지조각이 되어가고 있는 느낌이다 (현재 1.13)? 역시 트레이딩에서는 남들이 생각하는 걸 따라가는건(crowded trade) 위험하다는 것을 잘 보여주는 단적인 예이다.

많은 사람들이 시장에서 같은 생각을 하고 있는것이 더 큰 변동성을 불러 오는 이유는 간단하다. 반대방향으로 액션이 벌어졌을때 더욱더 큰 서프라이즈로 다가오기 때문이다. 이 경우에 레버리지 혹은 마진을 사용해서 배팅한 사람들은 자신의 포지션을 급히 청산해야 되고, 이는 더 큰 움직임을 불러일으킨다. 유동성(liquidity)는 떨어져가는데 많은 사람들이 동시에 자신의 배팅에서 탈출하려고 하니까 움직임이 커지는 건 당연한 일이다.



증시의 폭락과는 다르게 미국 상황자체는 조금씩 다시 좋아지고 있다. 이는 Wall Street과 Main street이 항상 같이 가지 않다는 사실을 보여주는데, 경제가 축소했던 2015 Q4를 뒤로 하고 2016년 Q1에서는 슬슬 wage growth와 인플레이션이 픽업하려는 모습을 보여주고 있다. 미국 증시가 좀더 회복세를 보이면, 3월 연준 미팅에서는 금리를 못 올려도(현재 확률은 15% 미만이다) 작년 10월 미팅처럼 hawkish한 성명서를 발표하고 4월 미팅때 금리인상을 할 확률도 있어 보인다!(나는 이 케이스가 상당히 과소평가 되있다고 본다) 물론 유럽과 일본은 아마 다음달 안에 양적완화나 금리인하를 추가로 할 것은 당연해 보인다.



미국은 오늘 President's day라고 공휴일이다. 물론 유럽 시장은 열려 있고, 중국 시장도 설날연휴로 저번 1주일 동안 닫았다가 재 오픈했는데, 과연 시장이 얼마나 저번주 혼란을 흡수할지도 기다려봐야하곘다. 이번주에는 수요일날 1월 연중 미팅 의사록이 공개되는데 이건 별로 안중요해 보이고, 금요일날 인플레이션 수치가 몹시 중요하다. 만약 잘 나오면 연준이 다시 금리인상 모드로 들어갈 확률이 높아보인다.