현직 트레이더로써 가상화폐는 미국 어딜가서도 엄청 핫한 뉴스이다. 회사 내에서도 수년전에 거의 수억원을 몰빵한 트레이더들도 있고 버니 메도프의 뒤를 이을 최대의 폰지 사기라고 생각하는 트레이더들도 있다. 회사내 뿐만 아니라 미국 내 트레이딩 업계에서도 핫하다. 소위 말하는 김치 프리미엄으로 이득보기 위해 한국과 미국에 페이퍼 컴퍼니를 차려서 비트코인을 판 이후 원화로 대량의 강철을 사서 미국에다 선박으로 보내는 회사도 있고, 엄청난 변동성 덕인지 마켓메이킹(=유동성 공급. 웬만한 금융시장에서의 모든 거래는 마켓메이커 - 거래소가 아니다 - 와 이루어진다. 당신이 비트코인을 사간 사람은 마켓메이커이고 당신이 판 사람도 마켓메이커이다)만으로 하루에 수억원식 버는 회사들도 속출한다. 비록 나와 내가 일하는 회사는 직접적으로 발을 담그고 있진 않으나, 트레이더로써 가상화폐에 대한 글을 안 쓸 수가 없어서 가볍게 써본다.



자 하늘에서 랜덤한 자산 A가 갑자기 떨어진다고 하자. 아무도 거래를 하지 않은 상황에서, 즉 수요/공급/가격을 모르는 상황에서 이 자산 A의 가치를 어떻게 매길수 있을까? 사실 이 문제는 마켓메이커들에게 아주 중요한 문제이다. 실생활의 예를 들어보면, 갑자기 CME(시카고 선물 거래소)에서 비트코인 옵션 시장이 내일 열린다고 하고 나는 옵션 마켓메이커로써 첫 날 당장 한번도 거래된적이 없는 모든 옵션들의 가격을 매겨야 한다. 현재 비트코인 가격이 13000달러라 하자. 만약 내가 다음달 만기인 비트코인 14000달러 콜옵션을 10달러에 판다고 하면 장이 열리자 마자 모든 사람들은 나에게 콜 옵션을 대량 구매하러 올 것이고, 내가 내일 만기인 비트코인 10000 달러 풋옵션을 5000 달러에 산다고 하면 나에게 이 풋옵션을 파려고 전세상이 몰려들 것이다.



옵션의 경우에는 쉽다. 변동성, 기초자산 가격, 이자율 등등 여러개의 인풋을 넣으면 옵션 가격을 결정해주는 블랙 숄즈 모델이나 그 변형 모델들을 사용해서 가격을 매기면 된다. 주식도 내 전문 분야는 아니지만 매출, 수익, 캐쉬 플로우, 재무재표 등을 기본으로 가치를 측정할 수 있다. 채권이면 쿠폰 이자율과 디폴트 확률이 있을테고 외환이라면 두 국가의 인플레이션 차이와 이자율 차이 등 다양한 인풋을 이용해서 모르는 자산의 가치를 매길 수가 있다. 하지만 가상화폐는 어떨까?



현재 가상화폐 대부분의 가치는 미래의 성장을 바탕으로 한다. 일단 현물도 없고 주식도 없고, 배당도 없고 사실 관련있는 숫자는 시총정도 밖에 존재하지 않는다. 현재 가치(즉 배당/수익/매출)가 아니라 미래 가치 때문에 고평가 되는 것들은 주식시장에도 몇몇 있다. 유명한 예를 들면 PE Ratio(Price/Earning - 미국 S&P 500에 속해있는 주식들의 PE 평균은 20 중반이다)가 300이나 되는 Amazon이나 변변치 않은 실적 없이 시총이 60조나 되는 Tesla등이 있겠고 FDA (미국식약청)의 승인 한방에 몇 배가 뛰는 제약쪽 회사나 미래 기술에 대한 성장이 선반영되어 있는 나스닥이나 코스닥의 회사들도 좋은 예라고 할 수 있겠다. 이러한 회사들도 대략적으로 가치 측정을 하는 방법이 있다. 2017년 전체 자동차+비행기 시장의 크기가 대략 700조 정도 되는데 만약 하늘을 나는 자동차 회사의 시총이 300조원이면 이게 아무리 멋진 기술이라고 해도 고평가 되어있을 확률이 높다는 것이다. 예를 들면 리플은 현재 SWIFT라는 회사가 독점하고 있는 은행간의 송금을 목표로 하는 토큰이다. 현재 리플의 시총은 60조 가량이고 한때 100조를 넘었던 적이 있다. 그럼 30년동안 하루의 수'경'원의 은행간의 송금 메시지를 보증해주는 SWIFT의 2017년 순매출(순수익이 아님)은 얼마일까? 7000억원 가량된다. 이를 이용해서 리플의 가치가 현재 시장에 비교했을 때 고평가인지 저평가인지 예상할 수 있겠고, 판단은 읽는 분들에게 맡기겠다.



사실 이런면 때문에 난 가상화폐 투자는 코스닥 중소기업에 투자하는 것이랑 비슷하고, 워렌 버핏이나 벤자민 그라함의 전통적인 가치 투자 철학보다는 오히려 벤쳐캐피탈의 접근 방식이 옳아 보인다: 재무재표보다는 팀 구성, 파트너십/스폰서십, 목표 시장, 사용 실사례, 수요/공급, 그리고 마지막으로 쿨함(hype). 아마 웬만한 스타트업들이 그렇듯이 닷컴 버블때 처럼 90%의 이상의 코인들은 5년 후 존재 하지 않을 것이다. 구글전에 야후가 있엇고 페이스북 전에 마이스페이스가 있었듯이. 물론 나는 블록체인이 유망한 기술이라는 것에는 동의한다. 분명 어느정도의 가치는 있을 것이고 만일 하나 이 블록체인 기술이 10년 후 더 대중적으로 쓰일때 저평가 되어있다고 생각하고 눈여겨 보는 코인들도 있다. 하지만 현재 존재하는 코인들이 추구하는 목표들과 그에 상응하는 회사들의 시총을 비교했을때 회의적인 부분도 있다.



내가 주변 사람들에게 자주하는 비유는 가상화폐는 200년전 원자재와 똑같다는 것이다. 금과 비슷하다는 사람들도 있지만 내 생각에는 가상화폐는 석유와 더 비슷하다. 일단 그 자체로는 현금을 창출해 내지 못하지만 하나의 연료로써 석유가 중공업에 쓰이듯이 이더리움은 스마트 컨트랙트에 쓰인다. 둘 다 수요/공급/지리학적인 이유/투기 심리 때문에 가격변동성이 심하다. 석유도 김치프리미엄처럼 예전엔 미국대륙에서 딴지역 보다 더 높게 트레이딩 되었다. 각자 다른 목적을 추구하는 가상화폐들이 있듯이 석유, 석탄, 전기, 가스 등 다양한 원자재들이 존재하고 가격도 천차만별이다. 증기기관이 처음 발견되었을때 석유도 분명히 현재의 가상화폐처럼 핫했을 것이다. "아니 사람 100명이 하는 일을 기계 하나가 대신하는데 밥이 아니라 석유를 필요로 해? 대단하군! 석유는 2차 산업혁명의 미래야!". 1861년 석유의 가격의 최고점은 10불/배럴이고 이를 현재 가치로 환산하면 120불/배럴이다. 물론 미국 전쟁의 영향도 있긴 했지만 일단 그 1년동안 가격이 10센트에서 10불을 왔다갔다 했다 (10불/배럴에 물리고 존버한 분들에겐 애도..).



너무 비관적으로 쓴 것처럼 보이지만 사실 나는 블록체인 자체에 대해서는 중립적이고 현재 나는 아무런 포지션이 없다 (이 인더스트리에 대해 비관적이면 이미 숏을 하고 있을 것이다). 또 이 글은 개인의 투자 판단에 대한 아무런 책임이 없으니 아무쪼록 현명한 투자 하시길 빈다.



사족: 개인적으로 가상화폐는 투자자들이 아니라 마켓메이커들에게 엄청난 기회의 땅이다. 변동성 + 아직 개발중인 마켓 + 개미의 비중이 높은 만큼 거래소 리스크만 감수하면 엄청나게 구린 알고리즘으로도 떼돈을 벌수 있다. 이 돈을 외국회사들이 쓸어담고 있는게 안타까울 따름이다.